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证券化毕业论文题目 明星IP证券化的模式、问题及对策研究

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【关键词】明星;IP;证券化

关于资产证券化的

互联网语境下我国“IP”证券化可行性路径

探析资产证券化在PPP模式中的应用

我国资产证券化SPV模式的选择

PPP模式中的资产证券化

2016年底,就电影《我不是潘金莲》的排片问题,冯小刚与王思聪在微博上“互撕”,引发了大量网友围观。这一事件表面上是供人消遣的娱乐新闻,但其背后的实质涉及的却是票房收入。冯小刚所创办的东阳美拉在2015年估值15亿被华谊兄弟收购,天价收购的背后是严格的业绩承诺。为了完成当年业绩,《我不是潘金莲》自然需要理想的票房收入。

类似华谊兄弟收购东阳美拉,这类收购看重的是收购标的背后的明星,故也称这种收购行为为明星IP的证券化。近两年,越来越多的明星开始进行IP证券化。

资产证券化

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一、明星IP证券化

(一)IP及证券化

IP 的全称是英文“intellectual property”,译为 “知识产权”, 泛指文化产业领域中小说、歌曲、动漫等方面的内容版权。“IP 的形式可以多种多样,既可以是一个完整的故事,也可以是一个概念、一个形象甚至一句话……但不管形式如何,一个具备市场价值的 IP 一定是拥有一定知名度、有潜在变现能力的东西。”⑴IP可以是任何事物,当然也包括人,但是需具备一定的知名度、可以变现。

证券化的全称为资产证券化,国际经济合作与发展组织(OECD)将其定义为:“将金融市场上原有的流动性较差但有稳定 流入的资产分类打包,形成金融创新产品再投放到金融市场,并通常由金融机构担保在市场上交易的过程。”⑵通俗而言,就是将基础资产产生的 流设计成容易在市场 的证券,将可预期的未来 流立即变现。那么IP证券化是什么因为具备市场价值的IP是可变现的,所以IP证券化便是将可变现的IP作为基础资产进行 ,从而将未来的 流立即变现。

(二)明星IP证券化

IP是具有知识产权、可变现的事物,明星IP则是将明星自身看作具有独特知识产权的IP。因为稀缺、不可替代,以及巨大的粉丝效应,明星IP蕴藏着极高的商业价值。明星IP证券化即以极具商业价值的明星IP为基础资产(包括明星一定期间内的作品、演出、商业活动等一切收入),通过资产 将未来的 流变现。

为了更加清楚地说明明星IP证券化的具体模式,本文以华谊兄弟收购冯小刚的东阳美拉为例来进行阐述。东阳美拉传媒2015年9月成立,注册资本500万元,冯小刚持股99%,陆国强持股1%。2015年11月,华谊兄弟公告,斥资10.5亿元收购东阳美拉70%股权(此时东阳美拉净资产负0.55万元,但估值15亿元)。该笔收购同时附加了一份“对赌协议”:冯小刚承诺东阳美拉2016年净利润不低于1亿元,2017年到2020年12月31日每年度的业绩目标在上一年承诺的净利润目标基础上增长15%;若未完成目标,冯小刚将以 补足差额。⑶也就是说,冯小刚成立的公司被高价收购,华谊兄弟公司通过收购将冯小刚IP绑定;而冯小刚则承诺公司未来五年的收入达到一定标准,否则要用 补齐。这就是明星IP证券化的一般模式,其中的核心资产在于明星本人。

需要特别说明的是,目前国内明星IP证券化是通过收购明星控股的公司实现的。在明星控股的公司中,明星是核心资产。通过收购公司,实际上也就绑定了明星,进而实现了明星IP的证券化。

除了华谊兄弟收购冯小刚的东阳美拉之外,本文还根据公开报道收集到了近两年国内一线明星IP证券化的另外几个案例,涉及张艺谋、周星驰、Angelababy等明星。具体情况见表一。

此外,还有两起较受关注的案例。2016年上半年,刘诗诗、吴奇隆、赵丽颖等共同持有的稻草熊影业拟被暴风科技收购,公司估值18亿元(净资产3835.47万元);范冰冰等持有的爱美神拟被唐德影视收购,公司估值不低于14.5亿元(净资产未知)。这两起案例,一个被监管层否决,一个主动终止收购,故不作为本文的分析案例。

二、明星IP证券化存在的问题

明星IP证券化是一场资本与明星的狂欢。对于收购公司而言,有望借助明星效应取得更好的业绩;同时,也可以凭借明星的“故事题材”促使公司的股价进一步上涨。对于明星而言,不仅可表明自身认可度的提升,而且还可以迅速获得亿元级的 流。对于影视行业而言,影视与资本创新结合,可以推动行业竞争,从而产生出更多的优质影视作品。与此同时,我们也应该注意到,由于明星IP证券化现象出现的时间并不是太长,其中也存在着一些问题。

(一)高估值催生行业泡沫

高估值指的是明星控股的公司(实际上就是明星IP)被收购时估值过高。表一中的数据显示,被收购的明星控股公司的净资产都不多,东阳美拉还是负数。尽管如此,其被收购时的估值往往都按亿元来计算。李晨、Angelababy等的东阳浩瀚净资产1000万元,估值10.8亿元,溢价率10800%;蒋雯丽的首映时代净资产4201万元,估值13.5亿元,溢价近3000%;冯小刚的东阳美拉净资产-0.55万元,估值15亿元,溢价无法计算。表一中的四家被收购公司(东阳美拉无法计算)估值溢价率平均为5015%。“2015年文化传媒行业并购重组事项中,有业绩承诺和无业绩承诺的评估溢价率分别为1043%和506%。”⑷同行业的简单对比可以发现,明星控股公司的估值溢价率超出了平均水平近5倍。

高估值会带来两方面的负面影响。一是在影视圈中营造出盲目攀比的浮躁风气,吹大IP泡沫,导致明星更加关注谁的IP卖的价格更高,而不是如何去创作好的作品。另一方面,高估值的状况如果持续,其催生的泡沫就容易破裂,对影视行业产生重大打击。

(二)明星与剧本的重要性颠倒

影视产业的发展,需要一整套完整的支撑体系,包括剧本、明星(演员、导演)、制作、公关等。这里面明星很重要,但是剧本更重要。有传媒行业的研究者认为:“对于影视文化公司,除了明星,还应该在编剧内容IP上下大功夫,只有拥有了内容IP,才是未来长线发展的核心竞争力。”⑸2014年,张艺谋在拍摄新片《归来》后,“承认剧本对电影的重要性:‘影视靠文学养活,中国电影对抗好莱坞要靠好作家’”。⑹剧本是影视的源头和根本,明星只是在剧本的基础上演绎,因此,剧本的重要性不容忽视。

收购公司出巨资收购明星IP的证券化产品,其实质体现的是对明星的重视,而对于编剧的重视程度却远不及此。华谊兄弟虽然声称“强化内容核心”,但其更多是强调由大牌明星所带来的优质内容,而非编剧内容。对于长城影视、新文化、三湘股份等公司,在网上并未找到其与编剧内容相关的事项。事实上,在编剧方面目前还并未看到上述几家收购公司的大手笔投入。这种重明星、轻编剧的做法是有违影视产业健康发展规律的。

(三)业绩对赌条件不符合影视行业实际

明星IP的证券化伴随着对赌协议,冯小刚承诺东阳美拉2016到2020年净利润分别不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元、1.5亿元、1.72亿元;张艺谋承诺观印象2016、2017以及2018年的净利润分别不低于1.3亿元、1.6亿元以及1.63亿元;蒋雯丽承诺首映时代2016到2018年度的净利润分别不低于5200万元、9000万元、1.25亿元。按年度承诺的业绩对于收购公司而言是一道保障,但却并不符合电影行业的实际。

首先,一部好的电影从编剧本到选定角色,再到拍摄以及后期制作,其所耗费的时间较长,往往超过一年。在这种情况下,如果以一年为一个对赌周期,其实是不合适的。作为导演或者演员的明星,在年度业绩的压力下,容易生产一些“短平快”的作品,难以出精品。国产电影需要慢工出细活,发挥工匠精神,而不是以一年作为一个阶段来衡量。其次,在年度业绩承诺的压力下,容易产生票房 、票房注水等行业乱象。“因为如果一时无法完成业绩承诺,通过票房 来兑现的话,相应的成本要低一些。”⑺

三、对策与建议

明星IP证券化虽说是资本与明星结合的有益尝试,但其所带来的高估值、对赌协议弊端等问题也不容忽视。从促进明星IP证券化健康发展的角度,本文认为可以从以下几点进行改进。

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(一)监管层继续对高估值从严监管

表一中的五家收购公司均为上市公司,上市公司的资产重组要受到证监会、交易所的监管。张艺谋与冯小刚等在2015年的IP证券化获得了通过,但2017年以来,监管层对高估值的监管明显趋严。2016年夏天,深交所发布《修订广播电影电视行业信息披露指引》,指出要严控明星IP证券化。刘诗诗的稻草熊影业在被暴风科技收购的过程中,因估值过高而被证监会否决。长城影视收购蒋雯丽的首映时代也接受了深交所的询问,交易所表示:“首映时代所有者权益账面值4201.58 万元,收益法预估值 13.56 亿元,请(长城影视)详细分析上述交易标的预估值与账面净值存在较大差异的原因、评估增值的合理性。”⑻

监管层对高估值的从严监管,一方面可以避免高估值的明星IP证券化的审核通过,避免行业泡沫的继续膨胀;另一方面,监管层的态度也向市场传达出了清晰明确的信号,这对于同行业的高估值风气是一种警醒。就目前来看,高估值的现象还在陆续出现,建议相关部门对此的严格监管也一直持续下去。

(二)把编剧摆在首位

对于影视行业而言,明星重要,但最根本的还是编剧。编剧是影视的源头,编剧的立意、情节、内容等才是一部电影要传达出的核心信息,也是一部电影得以流传的基础。编剧与明星是内容与形式、实质与表面的关系,因此,不能将两者的地位颠倒。与其在明星身上投入巨资,收购公司更应该在编剧上花精力:一是可以直接收购优质编剧;二是可以投资能产生优质内容IP的人。目前虽然能够看到一些影视公司在收购网络小说等剧本IP方面投入了一些资金,但是与他们在明星方面的投入相比,差距仍然很大。收购公司与其绑定明星IP,倒不如去投资培育真正能够产生优质内容IP的人,将编剧人员IP化。

(三)业绩对赌条件应符合影视行业实际

业绩对赌以年度为单位对明星业绩作出要求,而优秀影片的制作周期往往长于一年。对于这一问题的解决有两种思路:延长时间或去掉时间。延长时间是指将业绩对赌的周期从1年延长为2年、3年等,给予明星充足的时间空间,而不至于在每个年度内为了完成业绩而产生一些“短平快”的作品。去掉时间则是指不以时间作为业绩对赌的周期,实行项目制对赌协议。也就是按每一部电影来实行对赌,比如A电影要实现净利润不低于多少,B电影要实现净利润不低于多少等。这样也可以避免给明星带来时间压力,从而专心创作出优质电影。

注释:

⑴张贺.“IP 热”为何如此流行[N].人民日报.2015-05-21

⑵蒲剑宇 管瑞龙.推进我国资产证券化发展的途径与意义——基于资产证券化的国际经验与启示[J].国际金融.2012(7)

⑶陆芳.华谊收购美拉 冯小刚签对赌协议[N].钱江晚报.2016-3-21

⑷戴小河.溢价率不断攀升业绩承诺屡成空 并购重组“双高”逻辑探秘.中国证券报.2016-8-31

⑸莫谨榕.范冰冰公司注册资本300万能卖7个亿深交所都“坐不住”了[N].羊城晚报.2016-4-13

⑹蔡毅.张艺谋“归来”:重新承认剧本的重要性[N].青年商旅报.2014-5-16

⑺杨建.影视并购“双高症”依然 高业绩承诺背后滋生票房 [N].每日经济新闻.2016-12-28

⑻深交所.关于对长城影视股份有限公司的重组问询函[OL].深交所网站.2016-12-28

作者单位:南昌大学

责任编辑:曾瑜

参考文献:

[1]经济适用房资产证券化融资模式

[2]农村土地承包经营权准证券化的法律障碍策略

[3]金融证券化和法律监管的法律经济学

专家评论

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