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切入点论文范文检索 发展第三支柱是改革养老金投资模式的切入点

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朱海扬天弘基金管理有限公司

共享经济的切入点

经济增长换挡期我国养老金制度的改革指向——韩国的经验

养老保险制度改革

养老金投资PPP项目性

我国养老金投资运营的监管改革

朱海扬,浙江大学社会保障学博士研究生,复旦大学工商管理硕士。现任天弘基金养老金业务总监,中国养老金融50 人论坛副秘书长、特邀成员。拥有15 年养老金融行业从业经验,曾任中国太平洋人寿保险公司企业年金处副处长、长江养老保险公司养老金财富管理部总经理、安邦养老保险公司总经理助理等职。

一、中国养老金第三支柱发展现状

“养老三支柱体系”最早是由世界银行提出来的。在上世纪90 年代初,结合世界银行的研究,我国开始发展具有中国特色的养老三支柱体系。1991 年6 月,国务院颁布了《关于企业职工养老保险制度改革的决定》(国发【1991】33 号),首次提出了“逐步建立起基本养老保险与企业补充养老保险和职工个人储蓄性养老保险相结合”的三支柱养老保险体系,这也标志着作为我国养老保障体系中第二支柱的企业年金制度和第三支柱的个人储蓄型保险计划的制度框架正式成型。

在之后的若干年中,国家相关部门针对养老三支柱体系的发展与完善提出了更多的政策规定:2000 年,国务院颁布《国务院关于印发完善城镇社会保障体系试点方案的通知》(国发【2000】42 号),指出国务院将成立由劳动保障部牵头的国务院完善城镇社会保障体系试点工作小组,负责对试点工作的具体协调和指导,同时提到“企业补充养老保险”正式更名为“企业年金”,也鼓励个人储蓄型养老保险的发展;2005 年,《国务院关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》(国发【2005】38 号)提到要“建立多层次养老保险体系”;《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》中提到“完善职工养老保险个人账户制度,健全多缴多得激励机制。实现职工基础养老金全国统筹,建立基本养老金合理调整机制。拓宽社会保险基金投资渠道,加强风险管理,提高投资回报率。逐步提高国有资本收益上缴公共财政比例,划转部分国有资本充实社保基金。出台渐进式延迟退休年龄政策。发展职业年金、企业年金、商业养老保险”。

根据全国老龄工作委员会公布的数据,2015 年到2035 年,中国将进入急速老龄化阶段,老年人口将从2.12 亿增加到4.18 亿,占比提升到29%。我国人口老龄化形势严峻的同时,相比其他国家还有一些更为复杂的问题,比如绝对规模过大的老年人口、过快的老龄化速度、未富先老等难题。而目前我国的养老金三支柱发展极为不均衡:第一支柱基本养老保险由于缺乏市场化运作,长期面临投资收益低、落后于通胀水平的问题;第二支柱企业年金目前市场规模尚小,覆盖面窄;第三支柱则尚未规范建立。与美国等发达国家相比,我国的第三支柱基本还是一片空白。随着我国逐渐步入老龄化社会、人均收入的不断增长,以政府为主导的基本养老保险计划越来越难以为日益庞大的老年退休人口提供足够的生活保障。

为解决这个问题,实现第三支柱在中国的真正落地,2008 年以来,上海市金融办、上海市财政局、上海保监局等有关部门组织有关金融机构对在上海开展个人税收递延型养老保险运行机制进行了研究,并形成了较为完整的实施方案,相关政策也有望出台。

但与世界通行意义上的个人退休账户(Individual Retirement Accounts, 简称IRA,以美国为代表)相比,两者还有很大区别:第一,IRA 计划是以信托型的方式运作,而个人税延保险是契约型的;第二,税优层面不同,IRA 税优体现在账户层面,而税延保险只针对保险产品;第三,转移的接续不同,转移税延保险资金的前提是退保,而IRA 是能够和企业养老金对接的;第四,流动性不同,IRA计划灵活性十足,允许提前取款或借款,个人税延养老保险则缺乏流动性;最后,两者对资本市场的意义不同,美国资本市场中养老金占35%左右,而中国资本市场养老金仅占5%左右。如果不考虑35%的养老金,美国资本市场跟我国二级市场的散户状态是比较类似的,可以看出,通过机构管理长期资金可以克服资本市场短期资金顺周期特征带来的波动性过大的影响。

二、国外养老金模式比较分析

1.美国IRA个人退休账户

IRA 是由美国政府提供税收支持、个人自愿参与的退休储蓄计划。

在产品模式方面,IRA 计划可投资于股票、债券、共同存单、共同基金、免佣金的共同基金、变动年金、免佣金的变动年金及房地产等领域。在成立初期,IRA 计划80%的资金配置于银行存款;到2001 年以后,IRA计划的资产配置基本趋于稳定。截至2013年底,共同基金在IRA 计划总资产中的投资占比达到48%,证券资产投资占比约40%。可以看出,随着投资者教育的深入,计划参加者会根据自身需求,将资金投向效率更高、更适合的产品。

在投资模式方面,IRA 计划的参与者直接负责个人退休金账户资产的投资管理,不受雇主或任何机构控制,即计划参与者拥有个人选择权。根据美国《税收法》第408 条规定,符合要求的第三方金融机构可为客户管理IRA 计划;IRA 计划可投资于多种投资工具,但不能用于申请贷款或抵押贷款。

在监管模式方面,美国财政部及其下属的税务总局负责对IRA 计划税收优惠法规进行监督和执行。美国证券交易委员会和银行、保险监管机构根据《证券法》《证券交易法》《投资公司法》和《投资顾问法》对IRA计划的投资对象如证券、共同基金、保险产品以及提供相关服务的金融服务机构进行法律制约。

2.智利个人账户养老金计划

1980 年,智利政府3500 号法令的颁布对完全积累制的个人账户制度进行了改革。2008 年国会通过了新一轮改革法令,扩大了第三支柱的参与范围,取消低收入者提前支取的税收惩罚等。2008 年的改革重新引入了公共养老金,但保留原有了体制框架,即个人账户完全积累和市场化运行为基础的缴费确定型个人养老金制度。

在投资产品方面,智利政府采取较严格的监管模式。最初的投资品种主要包括政府债券、可抵押债券等,后来投资范围逐渐扩展到公司债券、股票、基金以及国外金融证券等产品。截至2008 年改革时,所有养老金基金投资组合中,公共债券占8.8%,国内股票占14.7% ,国外股票和债券总计占36.4%。

与美国类似的是,智利的个人账户参与者同样可以对投资组合进行自主选择。1980 年改革后,智利成立了单一经营目标的养老金管理公司来负责养老金账户管理,居民可以自由选择养老金管理公司,退休时直接领取养老金,或将账户积累资产转化为年金产品。与美国最大的不同在于智利政府规定一家养老金管理公司只能管理一只基金,个人一旦选择了某家养老金管理公司,就相当于选择了一种投资组合。

智利的主要监管机构包括社会保障监管局、养老基金管理局(SAFP)、预算理事会、公共财政部、规划部、养老金标准化局以及其他市政当局与公共机构。其中,养老基金管理局成立于1980 年,是专门对养老金管理公司进行监管的机构。

3.新加坡 公积金

新加坡的养老金制度与美国、智利的模式截然不同,其中央公积金采用集中管理的模式,以政府机构为主导,由 公积金局和新加坡政府投资公司进行管理。

公积金制度最初只是一项简单的养老储蓄制度,现已逐步演变为一个包括养老、住房、医疗的综合性制度。公积金由雇主和雇员共同缴纳,公积金局每月收缴的公积金经过计算后计入每个会员的个人账户中,在缴纳及投资环节均无需纳税(类似美国的EET 模式)。另一区别体现在 公积金的领取制度上,即在任何年龄段,新加坡人都可以使用个人账户中的养老金支付购房和医疗费用。达到退休年龄后,新加坡人必须把一定数量养老金留在账户内以作为晚年生活的支出来源,其余的养老金则可由个人自由支配。

相较于前两个国家养老金的投资模式而言,新加坡的 公积金是由会员根据自身情况,在 公积金局提出的投资计划范围内自主进行选择的模式。公积金局向会员提供了四项投资计划,分别是基本投资计划与增进投资计划、新加坡巴士公司股票计划、非住宅产业计划及填补计划。不同计划可投资的品种包括:股票、基金、黄金、政府债券、人寿保险、房地产及基础设施项目等。

三、发展第三支柱是改革养老金投资模式的切入点

从国外经验可以看出,要积极应对老龄化、完善养老体系建设,必须充分发挥政府的主导作用,大力发展养老第三支柱,尽快推出税延型第三支柱配套政策,调动社会各主体的积极性,提升养老保险资金的总体积累水平,并发挥个人在养老金积累方面的重要作用,共同承担养老责任。

从国内外对于第三支柱的定义来看,将第三支柱称为“个人养老金税优计划”也许更为贴切。税优包含了税收减免和递延纳税两种优惠方式,而称为“养老金计划”也避免了出现将个人储蓄性养老保险简单理解为商业养老保险的误解。

发展第三支柱能够促进养老金资产规模的增长,有助于解决我国目前面临的居民养老保障需求难以得到满足的问题,从而减轻国家负担。从美国的经验来看,根据《雇员退休收入保障法案》建立的个人退休账户(IRA),由于税优政策的激励,以及投资范围广、灵活性高等优势,受到社会大众的广泛认可,为美国养老金资产的持续增长做了巨大贡献。

发展第三支柱,可以有效提高养老资金的运作效率。我国企业年金发展了十年,截至目前总规模一万亿元左右,平均年化收益率超过8%,2007 年大牛市时甚至超过了40%,但覆盖率仅有7%,主要原因在于企业和员工没有获得足够的激励去参加年金计划。首先是参保企业绝大部分是国有企业,由于工资总额的限制,国有企业有意愿将年金作为薪酬福利的重要补充,但不受工资总额限制的其他所有制企业对于税收的激励敏感度显得很低;其次是参保人员没有个人投资选择权。因为国有企业所有制的历史原因,年金投资在实践中基本交由企业年金管理部门代为选择,导致不同年龄的员工的选择结果实际是统一的,而企业员工年龄分布跨度很大,企业整体的投资行为并不能满足个体员工的风险收益水平,这就导致加入年金计划的激励有限。最后,企业的年金管理部门出于谨慎、安全等原则,对于年金计划的管理人考核周期过短,通常为年度考核甚至更短的季度考核,并且采取简单的排名,这会导致投资管理人的短期投资行为,最终的投资收益率就难以达到部分员工的期望值。因此,只有通过建立养老第三支柱实现个人选择权加以国家税优政策的激励,通过产品化实现个人风险收益的匹配,才能实现每个个体的退休养老目标。

追风筝的人切入点

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发展税延型第三支柱可以保障公平的财富分配。养老保险体系是国家通过国民收入进行强制性再分配来保障社会安全和经济发展的重要举措,其再分配功能及对公平和效率的影响是养老保险制度改革的核心。养老体系的再分配不公平问题应通过整个养老体系内部协调来解决,从其他国家经验来看,主要是通过养老第一支柱(公共养老金、基本养老金)来解决,如通过社会养老保障资金筹集来源、领取权安排、待遇给付水平安排等方式保证国民收入再分配的公平性。而发展税延型第三支柱的目的在于覆盖那些自谋职业、个体经营等不参与企业年金、职业年金计划的居民,提高他们的退休收入水平,减少不公平的财富分配。

更重要的是,通过第三支柱的建立,可以加快落实个人账户与个人选择权等在中国市场多年来尚未实现的制度模式,并且能够起到以点带线的作用,促进整个中国养老金市场投资模式的改革创新。不论是从国外还是我国的历史经验来看,居民个人养老资金归集统一管理往往会导致效率不高的问题。以我国为例,因为尚不存在实质意义上的第三支柱,日常谈及的个人账户一般是指第一支柱基本养老保险中的个人账户部分和企业年金中归属于个人账户的缴费部分。但由于目前第一、第二支柱的管理决策权分别在国家、企业手中,在进行投资范围、投资产品选择时,很难平衡所有参加者的利益、行业特征。最终结果是,所有参加者风险收益特征趋同,无法与个人生命特征相匹配,即为了保证绝对收益与安全性,实际上拉低了养老基金的收益率。因此,只有做到“谁的资金谁投资”,发挥个人账户的实质作用,回归个人管理,才能有效提高投资效率,匹配每个个体的风险收益。由于目前直接对第一、第二支柱个人账户进行改革的条件尚未具备,因此需要从第三支柱切入,落实个人账户与个人选择权,以点带线改革养老金投资模式。

四、我国第三支柱发展路径

从目前我国的实际情况来看,如果第三支柱要配合未来税延政策的出台、实施,可能会涉及顶层设计、配套监管制度、投资产品、统一账户管理平台以及互联网渠道创新等问题。

1.顶层设计

发展第三支柱,需要确定税优政策、个人账户模式、投资模式等顶层设计方案。

在税优政策方面,从国际经验来看,养老第三支柱的发展须政府出面营造良好的外部环境,通过提供财税支持等方式鼓励第三支柱发展在发达国家相当普遍。如美国个人退休账户IRA,50 岁以下个人享受免税额度5500 美元/年,50 岁以上个人享受免税额度6500 美元/年。正是如此的税优政策安排,才造就了IRA 的广覆盖度。

在个人账户模式方面,基于我国国情及市场现状,建立第三支柱应选择建立完全积累制的个人账户的发展道路,而非仅在某类产品层面实施税优。该种模式优势包括:首先,建立个人退休账户可以保证居民个人养老账户的唯一性,便于监管以及税收优惠的安排;其次,采用个人账户制可以扩大资金的投资范围,可投资标的包括银行存款、共同基金、保险年金产品等等,而非仅限于某个单一子行业的产品。

在投资模式方面,为匹配不同投资需求,应该给投资者以多样化选择。从发达国家成功的养老金融管理经验来看,个人账户至少应包含两大类可投资产品:一种是各类风格鲜明的成分基金,由机构或者个人进行资产配置,形成目标风险基金;另一种是以目标日基金为代表的生命周期基金,提供给个人做简易选择,满足个人在自身投资能力不足的情况下委托专业机构长期管理的需求。如果是不擅长投资理财的普通居民,自己做资产配置有一定难度,就可以直接选择对应退休日的目标日期基金。从图2 可以看出,美国近些年来目标日期基金的市场规模增速是相当快的。

2.配套监管制度

发展第三支柱,需要完备的配套监管制度,有一个统一监管的机构就显得非常重要,比如澳大利亚的养老金行业就是由专门的审慎监管局进行监管。加之养老金的投资涉及到各个金融子行业,第三支柱的发展也需要相应的资本市场监管法规的完善。从美国IRA 的监管来看,主要监管部门为美国税务局,但美国证券交易委员会、银行、保险监管机构对IRA 也有间接监管职责。美国证券交易委员会和银行、保险监管机构需对IRA 计划的投资对象,如证券、共同基金、保险产品和提供相关服务的金融服务机构进行法规监管。最后,公开、标准的信息披露是必不可少的,需要有专业的监管机构对个人养老产品报备、对从业人员管理,尤其是在信息披露等方面进行有效监管,保证公平透明。

3.投资产品

养老资金的特殊性质,决定了它更加适合配置长周期、有稳定 流回报的资产,如:基础设施、商业地产、REITs 等。但目前,该类资产尚未被纳入养老金投资范围,若能实现养老资金对接,养老基金的持有人将获得长期、稳健的收益。

若第三支柱在我国落地,建议向投资者提供多样的产品选择,囊括多行业,纳入更多创新投资品种,充分发挥各行业优势,为投资者提供个性化服务。

4.统一账户管理平台

发展第三支柱,需要有统一的账户管理平台,应当为每个社会成员提供一个养老金税优计划账户,除却国家给予的税收优惠缴费,也允许个人自愿向该账户缴费。建立统一的个人养老金税优计划账户,一方面可以对税优额度进行统一管理,避免税收流失;另一方面也是对于个人养老信息的统一管理需要,个人可以根据基本养老、补充养老以及个人税优退休金的额度,来评判其未来退休金的替代率水平。

个人账户是面向全体公民的一项福利,应以每个缴费公民的利益最大化为管理目标,故应选择一个覆盖面广、公平公正的第三方平台进行开户,该账户在一定限额内享有税收优惠。个人账户编码、缴费、投资、提取、税收等信息由全国统一的授权机构管理,通过该账户能够实现身份校验与退休校验等功能,避免出现重复避税、延期领取等问题。

5.互联网渠道创新

在当今互联网时代,可以充分利用互联网金融手段助力第三支柱的发展,用现代化方式促进养老金管理的模式创新。一方面,可以通过日渐便利的移动互联网为广大居民提供更好、更便捷的养老运营与客户服务,如将养老服务植入手机APP 后,居民就能够极其便捷地进行个人养老储蓄产品选择、养老金账户余额与投资收益查询、养老金取现等等。以天弘基金为例,在过往实践中已经具备海量客户服务能力,凭借集高稳定性、低成本、弹性扩张等优势于一体的云平台,可对高达2.95 亿客户每日的交易、消费、转账等数据进行处理,每日交易处理能力已经达到2.2亿笔,可从容应对海量客户的养老金运营管理需求。另一方面,随着大数据投研与智能投资顾问的兴起,可以对每个用户的个性化需求进行分析、刻画,用贴合用户实际需求的养老金产品更好地服务大众。天弘基金也深耕大数据研究,成果包括余额宝情绪指数、余额宝流动性管理、信鸽系统、鹰眼系统等,利用大数据助力投资研究能力的提升,为客户带来更好的服务体验。

五、总结

三支柱养老保险体系是我国现行的养老保险模式。目前,第三支柱税延型个人储蓄性养老保险在我国还未规范建立。在目前的国情、市场环境下,只有建立以账户为核心的第三支柱个人养老金税优计划,将存款、基金、保险等多种产品纳入产品池,同时提高账户的灵活性与便捷性,才能够真正达到第三支柱补充养老的目的。推广个人养老金税优计划,不仅有助于国家应对老龄化社会、构建多层次养老保险体系,同时也可以此为抓手来改革整个养老金体系的投资模式,提高投资效率,为资本市场提供长期稳定资金,从而促进我国资本市场健康发展。

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参考资料:

[1]缩小养老金缺口:改革养老保险双轨体制

[2]缩小养老金缺口:改革养老保险双轨体制

[3]缩小养老金缺口:改革养老保险双轨体制

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