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货币政策论文例文 丝绸之路经济带核心区货币政策传导渠道实证研究

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钱币渠原理论将银行贷款视为债券的一种,认为贷款和债券可以彼此替代,从而将金融资产分别为钱币和债券两种形式,提出钱币政策主要是通过差异金融资产价值的变革,对投资发生影响,并进而浸染于产出。钱币渠原理论存眷金融机构资产欠债表的欠债方——钱币的供应量变革在传导渠道中的重要浸染,而不区分引起钱币供应变革的原因——银行发放贷款照旧企业刊行债券,认为两者对经济勾当的影响并无明显差别。

(二)VAR 拟合进程VAR 模子选用代表钱币渠道的dlnM2、代表信贷渠道的dlnLOAN、代表产出方针的dlngdp 和代表币值方针的dlnCPI 举办拟合。按照LR、AIC、HQIC 信息准则,滞后阶数确定为3 阶。对模子方程滞后期数举办Wald 检讨,显示dlnLOAN 方程滞后2 期、dlngdp 方程滞后2 期和3 期不显著,将相应方程对应的变量滞后期参数举办零值约束,从头举办VAR 模子拟合,模子方程均显示显著(见表2)。

[3]构建“丝绸之路经济带”的三大原则

信贷渠原理论则认为由于差池称信息和其他摩擦因素,企业的外部融资本钱和内部融资本钱之间存在一个溢价,即外部融资溢价,因此债券和贷款之间不行完全替代,金融资产以钱币、债券和银行贷款三种形式存在。钱币政策引起外在融资溢价的变革,进而影响银行贷款的可得性,最终浸染于投资和产出。信贷渠道强调金融机构资产欠债表的资产方——贷款在钱币政策传导中的浸染。

dlnCPI 的预测方差解析见表6。dlnCPI 向前1 期的预测方差几乎完全来自其自己(98.9%),随后dlnCPI 自身的占比逐渐下降,最后维持在35% 四周。而d l n g d p 在d l n C P I 方差解析中的占比则微乎其微,一直在1% 以下,表白新疆的物价程度变革主要来自其自己的惯性及其他两个变量d l n L O A N 和d l n M2 的影响。自向前2 期起,d l n L O A N 在d l n C P I 方差解析中的占比就一直高出d l n M2(除第3 期的短暂颠簸),并一连上升。至向前10 期,dlnLOAN 的占比已达45.6%,而dlnM2 的占比仅为12.9%。对dlnCPI 的方差解析说明,金融机构信贷比钱币供应对新疆物价程度有更大的影响力。团结前面的脉冲响应阐明,进一步说明信贷在恒久对新疆物价程度发挥着平抑浸染,这可以表明为信贷带来的产出增加高出了信贷增长带来的通胀压力从而最终起到抑制通胀的浸染。

第二,央行在政策支持焦点区建树的同时,应重视对区内金融机构举办信贷政策指引和窗口指导,将信贷资金引向实体经济,为焦点区基本设施和重点项目建树提供支持,促进区域财富布局进级优化,促进跨境商业和跨境直接投资,刺激企业投资,这样方能在增加产出的同时抑制物价,使钱币政策在倾斜支持焦点区建树的进程中实现“促增长、稳物价”的双重方针。

结论

四、计量模子和功效阐明

(一)单元根检讨

拟合V A R 模子要求所有变量为平稳时间序列。因此,首先对变量举办序列平稳性的单元根检讨。回收A D F 检讨(见表1),功效显示未经对数差分处理惩罚的原序列均为非平稳序列,而颠末对数差分之后的各序列均至少在10%显著性程度下通过检讨,为平稳时间序列。

[1]“丝绸之路经济带”沿线区域想象空间

中国钱币政策

“丝绸之路经济带焦点区”都市空间形态演化特征

五、结论和政策发起

本文运用V A R 模子,回收格兰杰因果、脉冲响应阐明、预测方差解析,通过实证检讨发明,钱币政策在作为丝绸之路经济带焦点区的新疆主要是借由信贷渠道传导。同时,脉冲响应阐明和预测方差解析还进一步发明,金融机构信贷对新疆实际产出的影响耐久,并通过促进总产出增加而对恒久物价起到平抑浸染;而扩张性钱币供应对新疆实际产出的影响较小且不不变,在恒久中还将助推通货膨胀。

以上发明意味着,央行在运用不同化钱币政策支持丝绸之路经济带焦点区成长时,需要思量焦点区钱币政策传导渠道对政策结果发生的影响,从而提高钱币政策对焦点区建树的支持浸染。详细政策启示如下:

表3 给出了各变量间的格兰杰因果检讨功效。从表中可以看出:(1)dlnM2 是dlngdp 的格兰杰原因,表白广义钱币供应对实际产出能够发生显著影响;(2)dlnLOAN 是dlnM2 的格兰杰原因,金融机构增加贷款,企业投资活泼,进而引起央行增加钱币供应;(3)dlnCPI 和dlngdp 互为格兰杰因果,表白物价和实际产出同时受其他因素(这里是钱币供应)的影响;(4)dlnCPI 和dlnM2 互为格兰杰因果,这是由于央行钱币供应的增加助长了通货膨胀,而通货膨胀又反过来迫使央行增加钱币供应,以满足经济部分因物价上升而增加的钱币需求。

本文样本区间为1990 年-2014 年。受数据可得性限制(新疆C P I 只有年度数据),本文回收年度数据。央行钱币供应M2 来历于国度统计局网站,新疆海内出产总值G D P、金融机构各项贷款余额L O A N、住民消费价值指数C P I 来历于各年度《新疆统计年鉴》。其中,新疆住民消费价值指数C P I 选用以1978 年为基期的累计值,以便于跨年度较量;对新疆名义海内出产总值G D P 用1990 年为基期的C P I 举办调解,得到新疆实际海内出产总值G D P。所有变量序列取对数并举办差分处理惩罚,得到变量序列dlnM2、dlnLOAN、dlngdp、dlnCPI,别离代表央行钱币供应、新疆金融机构贷款余额、新疆实际海内出产总值、新疆住民消费价值指数的对数差分,其经济学寄义为相关变量的增长率。

图5 和6 反应了dlnCPI 对dlnLOAN 和dlnM2 攻击的响应。可以看出,dlnLOAN 对dlnCPI 的攻击只具短期正向影响,而dlnM2 对dlnCPI 的攻击一连时间更久。在攻击后的1 期,dlnCPI 对dlnLOAN 的响应为0.915%,略大于对dlnM2 的响应值0.826%。但随后dlnLOAN 攻击的响应值转为负值,并在第3 期之后根基保持稳定,表白金融机构信贷只在短期引起新疆消费价值指数上升,在恒久却因促进了总产出的增加而抑制了物价的上涨。而dlnM2 对dlnCPI 的正向攻击影响一直延续到第6 期,随后趋于0,表白央行钱币供应增长会在较长时期内引起新疆消费价值指数的上升。

新疆丝绸之路经济带焦点区建树的近况优途径

参考质料:

新疆建树“丝绸之路经济带”焦点区的计谋考量办法

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海内学者对我国钱币政策传导渠道的研究结论并不一致。王振山、王志强(2000)使用协整检讨和格兰杰因果检讨,别离回收1981-1998 年度数据以及1993-1998 年的季度数据,检讨我国钱币政策的传导渠道,发明我国钱币政策的主要传导渠道是信贷渠道,而钱币渠道的浸染并不明显。陈飞、赵昕东和高铁梅(2002)使用VAR 模子,回收 1991-2000 年季度数据,实证功效认为钱币渠道在我国钱币政策传导中更为重要。但周英章、蒋振声(2002)使用协整检讨、格兰杰因果检讨以及方差解析,发明钱币渠道和信贷渠道在我国钱币政策传导中均存在,而信贷渠道占主导职位。王志强、王雪标(2001)使用我国1984 ﹣ 1995 年间数据举办的实证检讨,认为钱币渠道和信贷渠道在我国同时发挥浸染,且重要性不相上下。对付我国地域层面的钱币政策传导渠道,海内学者研究相对较少。熊启跃、张依茹(2012)使用面板V A R 模子,回收2005-2010 年我国31 个省份的月度数据,检讨发明我国钱币传导渠道存在区域效应,信贷渠道只在经济发家地域效应明显。

(五)脉冲响应阐明

在由dlnLOAN、dlnM2、dlnCPI、dlngdp 组成的滞后10 期VAR 系统中,别离给以dlnLOAN 和dlnM2 一个尺度差攻击,得到关于新疆实际产出增长率和以C P I 权衡的通货膨胀的正交脉冲响应函数图(见图3- 图6)。图中,横轴暗示攻击延续的期数,纵轴为攻击影响水平。

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[2]“丝绸之路经济带”沿线区域想象空间

再作变量交错相关检讨,功效见表4。交错相关检讨显示,dlnLOAN 与dlnM2 同期,dlngdp、dlnCPI 滞后于dlnM2,dlnCPI 先于dlngdp。值得留意的是,按照交错相关检讨,dlngdp 相对付dlnLOAN 的最大绝对值0.391 出现在提前4 期,但滞后4 期的绝对值为0.385,按照宏观经济理论和前述格兰杰检讨,公道的顺序应取dlngdp 滞后于dlnLOAN。基于同样的原因,dlnCPI 和dlnLOAN 之间,顺序应为dlnCPI 滞后于dlnLOAN。图2 显示了交错相关检讨提示的变量顺序。

对受约束V A R 模子举办平稳性检讨,所有特征值都在单元圆内部,表白其为平稳进程,通过平稳性检讨。对残差举办正态漫衍检讨,功效均在5% 的显著性程度上接管扰动项听从正态漫衍的原假设。进一步对残差举办序列相关检讨,功效也表白残差无序列相关。

预测方差解析同样表白,信贷比钱币供应对实际产出的影响更为耐久、浸染力更大,信贷在恒久中还能够对物价程度起到明显的平抑浸染,信贷渠道比钱币渠道在新疆钱币政策传导中更为重要和显著。

海外学者基于差异的检讨要领和数据对钱币政策的传导渠道举办了大量的实证研究。Be r n a n k e 和B l i n d e r(1992)回收V A R 模子考查美国钱币政策对银行所持资产组合以及赋闲率的影响,发明银行资产组合会对钱币政策做出回响,赋闲率和贷款春联邦基金利率的响应高度同步,证明信贷渠道存在于美国钱币政策传导中。Kashyap、Stein 和Wilcox(1993)通过检讨银行贷款和企业贸易单据之间占比的变革,证明白银行贷款渠道的存在性。他们指出信贷渠道存在需要两个前提,一是在银行资产欠债表的资产方,债券与银行贷款不能完全替代,这样在央行采纳钱币紧缩政策时,银行不能够通过 所持有的债券举办资金融通;二是在企业资产欠债表的欠债方,企业的非银行资金来历与银行贷款之间不能彼此替代,只有这样,银行贷款变革才气对企业投资行为发生影响。Kashyap 和Stein(2000)对银行按资产局限举办分类,操作银行面板数据检讨差异活动性银行的贷款对钱币政策的回响,发明钱币政策对资产欠债表缺乏活动性的银行的贷款攻击更为强烈。Ramey(1993)运用VECM模子和格兰杰因果检讨,回收美国1954-1991 年代度数据,检讨功效表白在美国钱币渠道比信贷渠道更为重要。Morris 和Sellon(1995)、Ariccia 和Giovanni(2000)等的研究也大多支持在西方发家国度钱币渠道更为重要的概念。

综及格兰杰因果检讨和交错相关检讨的功效,4 个变量进入VAR 模子的顺序应为:dlnLOAN、dlnM2、dlnCPI、dlngdp。这一顺序的经济理论表明是,新疆金融机构增加贷款,由于中国经济的同周期性,全国的金融机构贷款也在同时增加,整个经济投资活泼,央行增加钱币供赐与满足增长的钱币需求,钱币供应的增加首先被更为敏感的物价所捕获,继而再影响到实际产出。

二、文献综述

自凯恩斯创建宏观经济阐明框架以来,各经济门户基于差异的前提条件提出了各自的钱币政策传导机制理论。从金融机构资产欠债表资产方和欠债方的角度,可以将这些传导理论分为钱币渠道(包罗利率渠道、汇率渠道和相对价值渠道等)和信贷渠道(包罗银行贷款渠道和资产欠债表渠道)。

钱币政策3000字

第一,在钱币政策支持焦点区建树中,需注重信贷渠道在焦点区钱币政策传导中的主渠道浸染。这是由于新疆经济成长程度相对较低,市场发育尚不成熟,能源型、资源型、计谋型国有大中型企业占比大,价值反馈机制不敏捷,而钱币渠道更多依赖价值机制。因而在新疆钱币政策传导的主渠道仍是信贷渠道。央行应将钱币政策支持焦点区建树的重点放在倾斜性的再贷款、再贴现,支持焦点区企业在银行间市场举办债券融资、刊行单据,成长切合中小企业融资特点的荟萃融资和荟萃单据等方面。

央行的钱币政策浸染于实体经济首先需要颠末传导渠道。差异的传导渠道,适合差异的钱币政策法子对经济发挥更大影响。详细而言,对付金融高度发家的市场,存在敏捷的价值感到机制,钱币渠道效应更为明显,以存款筹备金率、利率调解等为手段的钱币政策调理经济的结果明显;而在信贷渠道为主的市场,直接以信贷调理为手段的钱币政策结果更为明显。钱币政策传导渠道与经济布局、经济成长程度、金融市场发育水平等因素影响,差异国度甚至同一国度差异地域的钱币政策传导渠道城市有所不同。因此,检讨焦点区钱币政策传导渠道,是科学拟定倾斜性钱币政策、对焦点区建树举办金融支持的依据。

[ 摘要] 丝绸之路经济带是我国“一带一路”倡议的重要构成部门。钱币政策在其焦点区经过何种渠道传导,影响着差异钱币政策法子对经济的浸染效力发挥。通过回收向量自回归、格兰杰因果检讨、脉冲响应函数和预测方差解析要领,运用1990-2014 年度数据,实证检讨表白,钱币政策在焦点区主要经过信贷渠道传导,金融机构信贷对焦点区实际产出的影响耐久并能抑制物价,而扩张性钱币供应对实际产出的影响较小且不不变,在恒久中还将助推通货膨胀。因此央行的钱币政策支持应靶向焦点区金融机构信贷投放,促进财富优化,并思量政策的耐久效应。

[ 中图分类号] F822.0[文献标识码]A[文章编号]1000-1042(2017)05-0104-08

第三,央行在拟定支持焦点区成长的不同化政策时,要重视信贷对区域产出的耐久效应,应制止为支持大量工程会合上马而短期内会合投放巨量信贷,以制止对经济造成太过攻击,最终导致经济对过剩产能恒久难以消解。央行宜回收小步快走的方法对焦点区建树一连给以信贷支持,从而使不同时期钱币政策对发生发生持续叠加效应,促使焦点区经济保持平稳一连增长。

一、引言2013 年9 月和10 月, 主席在出访中亚和东南亚期间,提出建树“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”倡议(以下简称“一带一路”倡议),得到国际社会的高度存眷和有关国度的努力响应。在全球经济增长趋缓的配景下,“一带一路”倡议致力于维护全球自由商业体系,促进沿线各国增强区域相助,日益成为开放海涵的国际相助平台和世界经济增长的新动力。2015 年3 月,国度发改委、交际部、商务部连系宣布《敦促共建丝绸之路经济带和21 世纪海上丝绸之路的愿景与动作》(以下简称《愿景》),提出“发挥新 特的区位优势和向西开放重要窗口浸染,深化与中亚、南亚、西亚等国度交换相助,形成丝绸之路经济带上重要的交通关节、商贸物流和文化科教中心,打造丝绸之路经济带焦点区”。新疆作为丝绸之路经济带焦点区(以下简称“焦点区”),其建树乐成与否,干系丝绸之路经济带乃至“一带一路”倡议方针能否顺利实现。

较量图3 与图4,可以看出dlnLOAN 比dlnM2 对dlngdp 的攻击影响大。别离给以dlnLOAN 和dlnM2 一个尺度差攻击,1 期时dlngdp 对dlnLOAN 的响应为0.962%,而对dlnM2 的响应仅为0.217%。但dlngdp 的响应并不不变,第2、3 期时转为负值,反应了实际产出的颠簸性。但随后除第5 期外,dlngdp 对dlnLOAN 的响应均为正,且数值远远大于对dlnM2 的响应,至第9 期,对dlnLOAN 的响应仍为0.654%,而对dlnM2 的响应仅为0.288%。第10期时,dlngdp 对dlnLOAN 的响应仍延续,而对dlnM2 的响应趋于0。可以看出,信贷对新疆实际产出的影响具恒久性,而央行钱币供应对新疆实际产出的影响较小且不具恒久性。

[ 要害词] 丝绸之路经济带,钱币渠道,信贷渠道,VAR

(六)预测方差解析

预测误差的方差解析是较量变量影响的又一要领。它将预测误差的来历别离归因于各变量的正交化信息,其主要思想是将系统中变量的颠簸解析为与各信息相关联的构成部门,从而较量各信息对模子变量的影响水平。

由于格兰杰因果检讨通过变量滞后值对另一变量的表明力来确定变量间因果干系,因此也常被用来作为确定变量间先后干系的参考。图1 显示了前文格兰杰检讨所提示的变量间干系。可以看到,d l n L O A N 先于d l n M2,dlnM2 先于dlngdp,但dlnM2 和dlnCPI 以及dlnCPI 和dlngdp 之间的先后干系无法区分。

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由于海内对付钱币政策传导渠道的结论不尽沟通,而且我国各地域经济成长程度差别大,经济布局各不沟通,金融市场发育悬殊,钱币政策在差异地域的传导渠道也应存在不同,因此为更精准运用钱币政策支持丝绸之路经济带焦点区成长,有须要对新疆钱币政策传导渠道举办实证检讨。本文选用向量自回归V A R 模子,回收脉冲响应函数和方差解析来系统考查焦点区钱币政策的传导渠道,所有计量进程回收Stata13 处理惩罚。

对付焦点区钱币政策传导最终结果的检讨,本文选取新疆海内出产总值G D P 和住民消费价值指数C P I 作为代表变量。这样布置的依据是,1995 年《中国人民银行法》划定,我国钱币政策最终方针是“保持钱币币值不变,并以此促进经济增长”。实践中,在高通胀时期,央行的钱币政策方针主要表示为抑制通货膨胀;在1997 年东南亚金融危机和2008 年国际金融危机期间,突出表示为刺激经济增长;而在其他时期,则表示为促进经济增长,并保持币值的相对不变。因此,对付央行钱币政策最终方针,以代表经济增长的GDP 和代表币值的CPI 双变量来权衡为宜。

(三)格兰杰因果检讨格兰杰因果检讨通过对无限制模子(将变量Y 对Y 的滞后值和X 的滞后值回归)和有限制模子(将变量Y 只对Y 的滞后值回归)举办F 检讨,来确定变量X 的滞后值对无限制回归是否有显著的表明本领,如功效显著,则认为“变量X 是引起变量Y 变革的格兰杰原因”。

丝绸之路经济带焦点区基本设施投资预计融资模式探析

综合dlngdp 和dlnCPI 对dlnLOAN 和dlnM2 攻击的响应,可以看出,dlnLOAN 对dlngdp 的攻击影响更大,且更为耐久;而对dlnCPI 的攻击仅在短期内具正向影响,在恒久反而起到抑制浸染。对比之下,dlnM2 对dlngdp 的攻击影响较小,一连时期短,且更不不变;相反,却对d l n C P I 发发展时期抬升影响。作为钱币政策传导信贷渠道 变量的dlnLOAN,对新疆实际产出能够发生恒久正向促进浸染,而对通胀则在恒久起到抑制浸染,因此信贷渠道在新疆钱币政策传导中效应明显。与此相比较,作为钱币渠道 变量的d l n M2,对新疆实际发生发生的攻击影响小且颠簸明显,而对通胀在一定时期内起着火上浇油的浸染,因此钱币渠道在新疆钱币政策传导中并不明显。

(四)变量顺序的确定

考查钱币渠道和信贷渠道的效应巨细,需借助脉冲响应函数和预测方差解析。但脉冲响应函数和预测方差解析的功效对变量进入VAR 模子的顺序十分敏感,因此确定正确的变量顺序是确保结论可信的前提。

表5 显示了d l n g d p 的预测方差解析。对d l n g d p 举办向前1 期预测,其预测方差的最大部门(41.2%)来自dlngdp 自身,其次来自dlnM2( 占34%),而dlnLOAN 占比为12.4%。随后,dlngdp 自身和dlnM2 占比一连下降,dl n L O A N 占比则一连上升。而d l n C P I 占比从向前2 期起跳升至35% 阁下,并一直维持。自向前3 期起,在dlngdp 的预测方差解析中,dlnLOAN 占比高出dlnM2。到向前5 期时,dlnLOAN 占比已达21%,而dlnM2 的占比则下降到17%。这表白,相较于作为钱币渠道的 变量d l nM2,作为信贷渠道的 变量d l n L O A N 对实际产出的影响更耐久更大。

金融是现代经济的血脉,焦点区建树离不开金融的支持。为此,央行出台了一系列促进焦点区成长的政策办法,运用多种钱币政策东西为区域建树提供金融支持,实行不同化、较低的存款筹备金率,对支农再贷款、再贴现加大倾斜力度,为新疆企业债券刊行提供“绿色通道”,推进新疆跨境商业和跨境直接投资的人民币结算试点。依据央行政策,新疆的都市贸易银行存款筹备金率比大型贸易银行低2 个百分点,农村信用社比大型贸易银行低6 至7 个百分点。

三、变量选择和数据说明

如果V A R 系统中包括的变量个数越多,则需要预计的系数就越多,过多的待估系数将使得样本容量过小,预计误差变大,低落预测精度,因此VAR 模子通常都只包括为数不多的几个变量。本文别离选择央行的钱币供给量M2 和新疆金融机构各项贷款余额L O A N 作为钱币渠道和信贷渠道的 变量。本文之所以选择钱币供给量M2 作为钱币渠道的 变量,原因有二:一是央行的各项钱币政策法子最终均能在广义钱币供给量M2 中得到浮现,M2 能够更好浮现出央行的钱币政策意图;二是央行的钱币供给量并不按地区支解,在省级层面无法获得对应的央行钱币供给量数据。可是在行政区域分别没有产生变换以及地域经济成长相对条理未产生大的变换的环境下,央行的钱币供给总量仍是区域钱币政策传导中钱币渠道的符合 变量。

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